本周二，滬指最高上沖4010點，但收于3988點；本周三又沖高4016點，收盤回落至3986點；周四再沖高至4025點，收盤又跌至3986點；周五無力上行，一根光頭陰線跌至3954點收盤。

作為牛市標志的4000點何以三得三失？本周五是上市公司三季報的收官日，Wind數據顯示，截至10月31日，A股5444家上市公司中，共有5437家披露了2025年三季報，前三季度營收同比增長1.20%；歸母凈利潤同比增長5.34%。第三季度凈利潤增速更高達11.30%，較第二季度回升10.19個百分點。

(資料圖)

應該說，這樣的業績已經相當不錯了，為什么主要指數卻出現全線下跌？

需知，10月31日披露三季報的上市公司達1100多家，特別是權重股和業績虧損公司多在這一天披露。權重股方面，我們選擇總市值排名前100的公司(總市值1600億元以上)，主要分布在銀行、保險、石油、電力、煤炭、證券、釀酒、半導體、建筑、家電、汽車整車等行業。100只個股中，上漲股僅27只，下跌股達73只。權重股跌多漲少，指數焉能不跌。

具體來看，這100家權重股大致可以分為以下三種情形。

業績增長遲緩的行業和企業。銀行板塊中，42 家上市銀行前三季營收增長0.9%，凈利增長1.54%，均低于平均數。釀酒板塊中，茅臺凈利增長6.25%，五糧液凈利下降13.7%，瀘州老窖凈利下降7.2%。石油板塊中，中石油凈利下降4.7%，中石化凈利下降32.2%，中海油凈利下降12.6%；煤炭板塊中，神華凈利下降15.2，陜煤凈利下降20%。建筑板塊中，中鐵建凈利下降5.6%，交建凈利下降16.1%，電建凈利下降15.1%。汽車整車板塊中，長城汽車盈利下降17%，長期高增長的比亞迪，前三季盈利也下降7.55%。盡管它們的盈利都在百億元以上，估值也很低，甚至還有分紅計劃，但在牛市氛圍下，投資人一般更傾向于選擇成長性板塊。

業績增長不錯，但市場暫不理會。53家券商前三季營收增長24.3%，凈利增長61.7%。其中，中信證券凈利增長38%，國泰海通增長131%，廣發證券增長62%，估值都不高，但就是沒有表現機會。又如保險板塊，5家保險公司前三季營收增長13.6%，凈利增長33.5%。同樣，稍微漲一下又沉下去了。

業績大幅增長，但前期漲幅過大，需要歇息一下。如AI產業鏈光模塊板塊中的中際旭創、新易盛、天孚通信，盈利增長分別高達90%、284%和50%，但今年以來漲幅均超100%；同處AI產業鏈的工業富聯、勝宏科技、寒武紀、海光信息、三花智控等等，均是如此。

虧損股方面，以房地產板塊最為突出。A股上市公司中現有近100家地產股，今年前三季度分別虧損99億元、283億元和331億元，呈現逐季增虧的態勢。這說明，房地產的業績拐點還沒有到來。

地產業的下行，直接影響到銀行、建筑、家電、家居、鋼鐵等行業，間接影響的行業和產業更多。從某種意義上說，也影響到整個宏觀經濟，特別是“三駕馬車”中的消費和投資。

4000點三得三失，牛市還在嗎？筆者的看法是：還在。

首先，以AI產業鏈為主(涉及很多細分行業)的科技龍頭企業，盡管漲幅很高，但業績也確實相當靚麗，這些龍頭公司盈利增長多在100%上下，而目前估值也就50倍左右，漲多了歇歇后還會上行。

其次，如上述業績增長不錯的證券、保險等行業，只是市場暫不理會，后市應該會有機會。

最后，“反內卷”已取得明顯成效。如新能源中的光伏和風電，龍頭企業虧損已大幅減少。光伏行業的通威股份，前三季度分別虧損25.9億元、23.6億元、3.2億元；隆基綠能前三季度分別虧損14.36億元、11.3億元、9.4億元。虧損額均逐季減少，股價也開始步入上升通道。

特別值得關注的是，盡管指數下跌，可上漲股遠遠多于下跌股，說明人氣還在。